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Die Geschäftszahlen von Microsoft zeigen die Kosten für den Aufbau der KI-Wirtschaft

Das letzte Quartal von Microsoft zeigt, dass die Währung der Cloud Kapazität ist, da das Unternehmen 35 Milliarden Dollar ausgegeben hat, um mit der Leistung und Nachfrage Schritt zu halten.

Der Umsatz stieg um 18 % auf 77,7 Milliarden Dollar, der bereinigte Gewinn lag bei 4,13 Dollar pro Aktie und übertraf damit die Schätzungen, der Azure-Umsatz wuchs um etwa 40 % und das Betriebsergebnis stieg um 24 % auf 38 Milliarden Dollar. Doch trotz der über den Erwartungen liegenden Zahlen und der beeindruckenden Ergebnisse fiel der Aktienkurs am Donnerstagmorgen um etwa 3 %. 

Und das liegt daran, dass das Quartal nicht durch Code, sondern durch konkrete Zahlen geprägt war: Rund 35 Milliarden US-Dollar an Investitionen – ein Rekord, der einem Anstieg von 74 % gegenüber dem Vorjahr entspricht – flossen in Rechenzentren, Transformatoren und Grundstücke. Früher wuchs Microsoft mit der Geschwindigkeit von Software: Jedes Quartal brachte neue Produkte, neue Nutzer und neue Gewinne. Jetzt sind die Grenzen physischer Natur. Das Unternehmen warnte die Investoren in der Telefonkonferenz nach der Veröffentlichung der Ergebnisse, dass es "bis zum Ende des Geschäftsjahres kapazitätsbeschränkt" bleiben werde – ein Satz, der in den Tagen der Softwarelizenzierung noch fremd geklungen hätte.

Transformatoren, Kühlsysteme und Landgenehmigungen sind die neuen Engpässe des Wachstums. Jeder Dollar AI-Umsatz zieht nun einen Dollar Baukosten nach sich. Selbst ein fast 4 Billionen Dollar schweres Unternehmen kann nicht einfach mehr Strom kaufen, wenn es will.

Vor einem Jahrzehnt war die Vorstellungskraft die Grenze der Cloud, heute ist es die Infrastruktur. Selbst Rekordausgaben können keine Megawatt oder schnellere Genehmigungen für Umspannwerke hervorzaubern. Der kurze Ausfall von Azure wenige Stunden vor Bekanntgabe der Ergebnisse – ausgelöst durch eine "versehentliche Konfigurationsänderung" – war die perfekte Metapher für ein Unternehmen, das die Grenzen seiner eigenen Infrastruktur ausreizt. Wenn Ihre Bilanz wie das BIP eines mittelgroßen Landes aussieht, wirkt ein kleiner Ausfall wie ein Stresstest.

Die Physik ist unausweichlich. Jeder KI-Einsatz zieht nun eine ganze Reihe von Geräten, Kühlsystemen und Netzanschlüssen nach sich. Jeder Leistungssprung ist mit einer Stromrechnung verbunden. Und trotz aller Diskussionen über generative Intelligenz könnte der klügste Schachzug von Microsoft einfach darin bestehen, die Lichter am Leuchten zu halten.

Das 392-Milliarden-Dollar-Versprechen

Die Nachfrage ist nicht mehr spekulativ, sondern vertraglich festgelegt. Die verbleibenden kommerziellen Leistungsverpflichtungen von Microsoft beliefen sich auf 392 Milliarden Dollar, ein Anstieg von 51 % gegenüber dem Vorjahr. Und diese Zahl beinhaltet noch nicht einmal die 250 Milliarden Dollar, die OpenAI für Azure zugesagt hat, ein mehrjähriger Vertrag, der wie eine Energieprognose funktioniert, getarnt als Technologiepartnerschaft. Zusammen repräsentieren sie Hunderte von Milliarden an zukünftigen Arbeitslasten – gebucht, aber noch nicht aufgebaut.

"Microsoft mangelt es nicht an Bargeld, sondern an Kapazitäten", sagte Jake Behan, Leiter des Kapitalmarktbereichs bei Direxion. "[KI] zehrt an den Margen. ... Wenn der Cloud-Vorreiter nicht immun ist, sollte der Rest der Branche auf der Hut sein." Sein Argument ist weniger eine Beschwerde als eine Diagnose: Die Skalierung von Intelligenz kostet jetzt echtes Geld und echtes Metall. Händler, fügte er hinzu, "tolerieren nicht mehr nur hohe Investitionen – sie fordern sie. Und trotz aller Bemühungen von Microsoft reichen selbst 35 Milliarden Dollar pro Quartal nicht aus, um den Appetit der KI zu stillen."

Der Plan des Unternehmens, seine Rechenzentrumsfläche innerhalb von zwei Jahren zu verdoppeln, klingt weniger wie ein Wunschtraum als vielmehr wie ein industrieller Zeitplan. "Das Geschäftsjahr 2026 bleibt das eigentliche Wendepunktjahr für das Wachstum der KI", schrieben die Analysten von Wedbush in einer Mitteilung und prognostizierten, dass Microsoft dem Club der Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 5 Billionen Dollar beitreten wird, sobald der Ausbau abgeschlossen ist. Dies ist ein Argument, das Investoren zunehmend akzeptieren: Der sicherste Weg, Marktanteile zu verteidigen, ist, sie zu überbauen. Nach Ansicht von Wedbush sind die massiven Infrastrukturinvestitionen von Microsoft nicht optional, sondern grundlegend – der Preis für die Führungsposition in einem Wettrüsten, in dem die Geschwindigkeit des Ausbaus gleichbedeutend mit Marktanteilen ist.

Wir sehen zwar immer noch eine gewisse Margenkompression, die in der Vergangenheit nicht nachhaltig war, aber [das Betriebsergebnis von 38 Milliarden Dollar] zeigt wirklich die operative Effizienz von Microsoft und seine Fähigkeit, diese trotz all dieser aggressiven Wachstumsinvestitionen und Cloud- und KI-Kapazitäten in Umsatzwachstum und Gewinn umzusetzen.

Dennoch bleibt das Paradox bestehen. Microsoft hat alles richtig gemacht – zum 13. Mal in Folge wurde das EPS übertroffen, zweistelliges Wachstum, starke Prognosen – und dennoch ist der Aktienkurs gefallen. Wenn Unternehmen sich wie Versorgungsunternehmen verhalten, aber wie Einhörner bewertet werden, wirkt selbst eine perfekte Umsetzung tödlich. Der Ausverkauf hatte nichts mit Zweifeln zu tun, sondern mit der Schwerkraft.

Was diese Zahlen verschleiern, ist eine tiefgreifende Transformation. Microsoft verkauft nicht mehr nur Software, sondern Kapazitäten – gemessen in Racks, Megawatt und Latenz. Der Auftragsbestand ist echtes Geld, aber auch ein Stresstest dafür, ob ein Unternehmen seine physische Produktion schnell genug skalieren kann, um die digitale Nachfrage zu befriedigen.

Der Preis der Beschleunigung

Wenn Microsoft einst die Effizienz der digitalen Wirtschaft symbolisierte, spiegelt es heute die Ineffizienz der physischen Wirtschaft wider. Die Bruttomargen sanken, da die Kosten für GPUs, Bauvorhaben und Energieverbrauch schneller stiegen als der Umsatz. Die Rechnung geht immer noch auf, aber die Eleganz ist verschwunden. 

Diese Kosten sind an mehreren Fronten sichtbar. Jede neue KI-Region erfordert langfristige Stromverträge und Wasserrechte; jeder Rechenzentrumsstandort ist auf ein lokales Stromnetz angewiesen, das nicht für eine exponentielle Belastung ausgelegt ist. Die Lieferkette, die all dies unterstützt – Chips, Kühlsysteme, Glasfaser – ähnelt weniger einem Technologie-Ökosystem als einem modernen Versorgungsausbau.

Die Führung von Microsoft scheint zu verstehen, dass die nächste Wachstumsphase nicht allein durch Innovation, sondern auch durch die Beherrschung der Infrastruktur bestimmt wird. CEO Satya Nadella hat die Mission des Unternehmens neu ausgerichtet: den Aufbau von Fabriken, Lieferketten und Netzanschlüssen, die KI möglich machen.

Die digitale Revolution sollte eigentlich alles leichter, schneller und billiger machen. Das Quartal von Microsoft deutet jedoch auf das Gegenteil hin: Eine digitale Wirtschaft, die schwerer, langsamer und wesentlich teurer wird. Wenn die Zukunft dem gehört, der die Energie und die Infrastruktur zu ihrer Nutzung kontrolliert, dann ist die größte Herausforderung für Microsoft vielleicht auch sein klarster Vorteil – die Geduld und die Kraft, weiter zu bauen.